零食圈大變局：萬辰等量販龍頭崛起，傳統企業三只松鼠等突圍

2026-05-09 12:44:08 來源：證券市場周刊

當前，零食板塊格局出現微妙變化：一方面是量販賽道崛起成為生力軍，另一方面是傳統企業通過多種方式探索新增長路徑。

2025年，中國休閑食品行業規模達11804億元，行業集中度提升，下沉市場持續優化，向優質企業主導格局演進。消費者追求高性價比，推動零食行業走向硬折扣與高端性價比模式，量販零食成線下核心賽道。

2025年，行業業績兩極分化顯著，萬辰集團（300972.SZ)、鳴鳴很忙(1768.HK)兩大量販龍頭營收合計1176.29億元，凈利潤35.41億元，遠超傳統零食品牌；傳統企業營收與利潤普遍承壓、毛利率下滑，量販零食毛利率偏低但穩步提升。在機構看來，零食下沉市場空間廣闊，量販零食門店仍有較大擴張潛力，雙寡頭格局明確。2026年一季度，洽洽食品（002557.SZ)、三只松鼠(300783.SZ)等傳統企業通過內部變革與渠道調整實現業績修復，探索新增長路徑。

(相關資料圖)

行業格局

兩極分化背后的量販崛起

2025年，中國零食市場延續穩步增長態勢，行業規模實現穩步突破，同時行業集中度持續提升。據艾媒咨詢數據，2025年中國休閑食品行業規模已達11804億元，較上年穩步增長。

從行業格局來看，中國零食市場仍呈現“大行業、小企業”的分散特征，但行業集中化趨勢明顯加速。特別是在下沉市場，白牌產品多、質量參差不齊、品質需求難以滿足的問題逐步得到改善，頭部企業通過打造高質量自有品牌、優化供應鏈布局等方式，持續搶占市場份額，驅動行業集中度提升。未來，中國零食行業將逐步形成由少數優質企業主導、中小品牌差異化補充的競爭格局。

而在三只松鼠2025年年報中，公司對所處的行業有著理性認識：“消費者對于高性價比商品的需求日益增強，推動零食行業向硬折扣及高端性價比的模式發展。相較于如日用百貨等其他快消品類，零食的組貨操作相對簡易、價值鏈壓縮空間較大、物流建設相對容易，使其成為最適合折扣化經營的品類之一。”

隨著消費者對零食的質價比需求提升，對“物超所值”的追求推動了零食行業向硬折扣及高端性價比方向發展。零食行業內的企業可以通過規模化采購、供應鏈精細化管理和成本控制來優化價格體系，確保高性價比產品的持續供給，進一步提升市場競爭力。

實際上，近年來，新興渠道量販零食憑借高周轉、高效率、性價比成為線下核心成長賽道，實現快速發展。從行業實踐來看，頭部企業已跑通成熟單店模型，實現門店快速擴張。

同時，2025年零食行業上市公司年報數據也顯示，零食零售企業業績兩極分化顯著。以萬辰集團（旗下品牌“好想來”等)和鳴鳴很忙(旗下品牌“趙一鳴零食”“零食很忙”等)為代表的量販零食企業表現亮眼，而傳統的零食品牌三只松鼠、來伊份、良品鋪子等則普遍增長承壓。

從規模體量來看，萬辰集團和鳴鳴很忙兩家公司的2025年營收合計達1176.29億元，而三只松鼠、洽洽食品、良品鋪子等10家公司的營收合計415億元，10家公司的營收是萬辰集團和鳴鳴很忙兩家公司營收的35%；再看歸母凈利潤，10家公司合計11億元，是這兩家公司歸母凈利的30%。

三只松鼠、來伊份、良品鋪子2025年業績普遍承壓。其中，三只松鼠與良品鋪子出現營收、凈利潤均下滑的局面。分開來看，三只松鼠2025年營業收入守住了百億元大關，最終錄得101.89億元，排名第三，同比下降4.08%；扣非后歸母凈利潤0.49億元，同比大幅下滑84.53%。良品鋪子2025年營收54.86億元，同比減少23.38%；扣非后歸母凈利潤虧損1.78億元。

通過銷售毛利率來看，量販零食企業毛利率水平低于傳統零食企業。比如，鳴鳴很忙銷售毛利率為9.83%，萬辰集團為12.18%，而傳統零食行業的銷售毛利率普遍在20%—30%。但回看近兩年，2025年，萬辰集團量販零食業務毛利率由2024年的10.70%升至12.18%；鳴鳴很忙毛利率由7.62%升至9.83%。相比之下，傳統零食行業的毛利率同期卻處于下滑狀態，比如來伊份、良品鋪子毛利率均呈下滑態勢，其中來伊份由2024年的40.56%降至30.21%，下降超10個百分點。

量販零食企業毛利率偏低，核心原因在于其作為渠道商的定價模式，以性價比為核心，依靠大規模銷售獲利。隨著企業規模擴大，對上游供應商的議價能力提升，采購成本下降，因此毛利率逐步改善。

傳統零食行業轉型突圍

業績修復與投資機會

方正證券表示，我國休閑食品飲料零售下沉市場規模從2019年的1.7萬億元增長至2024年的2.3萬億元，CAGR（年均復合增長率）為6.5%，預計下沉市場規模2029年將達到3.2萬億元，2024年—2029年CAGR為6.8%，快于高線市場的4.1%。

同時，其預計量販零食店遠期空間為86369家。截至2025年底，全國現有門店約5萬家，仍有較大開店空間。而2023年底行業經過并購整合，鳴鳴很忙與萬辰集團門店數量較為領先，2024年鳴鳴很忙與萬辰集團分別新增7809家和9470家，2025年前三季度鳴鳴很忙新增5123家門店，行業新增門店主要由頭部貢獻，雙寡頭競爭格局明確。海外零售市場自有品牌占比普遍較高，近年來山姆會員店、胖東來等優秀零售企業的發展讓消費者對自有品牌的認知和接受度不斷增強，越來越多的零售企業加大自有品牌投入，看好零食量販企業發展自有品牌。

對此，中泰證券也表示，零售行業的本質是效率之爭，零食量販賽道亦是一場規模與效率的終極競賽。零食量販以全鏈路效率為核心驅動，以高周轉作為盈利基石，以規模效應與供應鏈整合構筑長期壁壘，通過壓縮中間流通環節，打造“低價走量、薄利快跑”的硬折扣零售模式。

其強調：“當規模有效轉化為供應鏈議價能力與精細化運營效率，才能形成難以復制的核心壁壘。短期看，零食量販龍頭單店趨勢向好，規模化競爭壁壘穩固難撼，其利潤率提升與開店空間均具備樂觀基礎；同時龍頭積極迭代新店型，內部創新嘗試持續落地，行業可挖掘的增量方向豐富，具備新業態跑通的期權價值。”

Wind資訊顯示，自萬辰集團3月18日發布2025年財報后，有26家機構對該公司給出“買入、增持、推薦和優于大勢”的評級。

與此同時，傳統零食企業也在積極謀求轉型。以洽洽食品為例，2025年經營陷入低谷，2026年一季度重回增長軌道，一季度公司實現營業總收入22.2億元，同比增長41.5%；實現歸母凈利潤1.7億元，同比增長117.8%；實現扣非歸母凈利潤1.5億元，同比增長156.5%。

國信證券表示，洽洽食品在2025年業績低谷期進行了一系列深刻的內部變革，包括產品創新、渠道開拓、優化采購模式等，為2026年重回增長軌道奠定了堅實基礎。今年一季度春節檔的經營表現為全年業績打下較好基礎，成本下行、渠道優化、新品放量有望驅動公司在2026年迎來業績修復。

對比來看，三只松鼠也是在2026年一季度重回增長，報告期內公司實現營收38.35億元，同比增長3.01%；實現歸母凈利潤2.73億元，同比增長14.35%；實現扣非凈利潤2.46億元，同比增長51.59%。

國盛證券表示，在公司調整渠道重點后，年貨節帶動利潤順利釋放。渠道邊界持續突破，生活館探索迭代。其認為三只松鼠正持續突破渠道邊界，在線上及線下持續探索新的運營方式。當前公司在高端性價比“戰略及一低兩高”組織經營導向指引下，進一步適配業務發展，縮短決策鏈路。線上推進渠道品牌及內容專業化運作，線下深耕分銷體系、孵化全品類自有品牌“生活館”新店型，立足平價社區超市定位，初步完成皖南市場布局；當前公司正持續調優，奠定未來區域擴張基礎。

其給出了具體投資建議：“三只松鼠在高端性價比及一低兩高組織經營導向下，持續探索新的渠道機遇，預計未來隨著生活館等業態孵化成功，將打開新的成長潛力。”

標簽：零食企業傳統三只松鼠崛起龍頭行